Research-Studie


Original-Research: FORTEC Elektronik AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu FORTEC Elektronik AG

Unternehmen: FORTEC Elektronik AG
ISIN: DE0005774103

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.06.2021
Kursziel: 26,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Umsatzentwicklung weiterhin von Materialengpässen gebremst – Profitabilität
zeigt Raum für weiteres Margenpotenzial auf

FORTEC hat am vergangenen Freitag Zahlen zum dritten Quartal 2020/2021
vorgelegt und im Rahmen unseres Earnings Calls nähere Details zur aktuellen
Entwicklung preisgegeben.

Umsatzrückgang im Rahmen der Guidance, Materialengpässe belasten: Der
Umsatz sank in Q3 in einem nach wie vor herausfordernden Marktumfeld um
17,2% yoy auf 20,2 Mio. Euro. Damit fiel der Rückgang etwas stärker aus als
von uns antizipiert (MONe: -12,0% yoy), was den im Jahresverlauf bislang
stärksten Umsatzschwund bedeutete (Q1: -5,9% yoy; Q2: -13,0% yoy).
Allerdings bewegt sich FORTEC nach 9M (-12,3% yoy) weiterhin klar im Rahmen
der Guidance, die unverändert von bis zu -20% ausgeht. Mitursächlich für
die rückläufige Entwicklung waren nach Angaben des Vorstands auch
Materialengpässe. Dies spiegelt sich in einem per 31.03. auf 55,0 Mio. Euro
angewachsenen Auftragsbestand wider (+7,2% yoy; +17,8% qoq). So befindet
sich beispielsweise auf dem nach wie vor von den ägyptischen Behörden
festgesetzten Containerschiff Ever Given für FORTEC bestimmte Ware im Wert
von ca. 0,5 Mio. Euro, was zu Projektverzögerungen beitrug.

Marge deutet weiteres Potenzial an: Ergebnisseitig erzielte FORTEC trotz
des fehlenden Umsatzes in Q3 eine auf 32,5% verbesserte Rohertragsmarge
(+100 BP yoy). Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen (Δ -0,7 Mio. Euro
yoy) sowie der Personalaufwand (Δ -0,5 Mio. Euro yoy) gingen spürbar
zurück, sodass in Summe ein EBIT i.H.v. 1,7 Mio. Euro (Vj.: 2,2 Mio. Euro;
MONe: 1,5 Mio. Euro) bzw. eine operative Marge von 8,0% erzielt wurden.
Letzteres bedeutete den Bestwert im laufenden Jahr (Q1: 6,9%; Q2: 3,1%) und
übertraf auch unsere Margenerwartung deutlich (MONe: 7,0%). Damit rangierte
FORTEC bereits auf Höhe des mittelfristig avisierten Mindestmargenziels von
8% und unterstrich, dass die avisierten Effizienzsteigerungen und Synergien
sukzessive Früchte tragen. Gleichwohl erwartet der Vorstand im laufenden
Geschäftsjahr aufgrund der weiterhin angespannten Markt- und
Beschaffungslage unverändert einen Rückgang des EBITs von 20 bis 35% (9M:
-31,5% yoy).

Akquisitionen avisiert, Profitabilitätsprognose angehoben: Mit Blick auf
das Umsatzziel von 100 Mio. Euro in 2023 sondiert FORTEC weiterhin den
Markt, wobei ein Zukauf im Hardware-Bereich (MONe: Umsatzvolumen 5-7 Mio.
Euro) u.E. kurzfristig am wahrscheinlichsten erscheint. Mit einem
Liquiditätsbestand von 13,2 Mio. Euro sollte FORTEC aber mehr als eine
kleinere Übernahme aus eigener Kraft stemmen können. Die Stärkung der
Software-Kompetenz wird aktuell jedoch vorwiegend über ein Start-Up
forciert und folgt der strategischen Zielsetzung, den Anteil
wiederkehrender Erlöse in der Displaytechnik (MONe aktuell < 10%)
spürbar zu steigern. Unabhängig davon sehen wir FORTEC aufgrund der
sichtbaren Erfolge der Optimierungsmaßnahmen und dem erwarteten Operating
Leverage-Effekt im Zuge des Post-Corona-Aufschwungs inzwischen in der Lage,
mittelfristig eine EBIT-Marge von rund 9% ins Auge zu fassen. Daher haben
wir unsere mittel- und langfristigen Margenerwartungen angehoben (MONe Ø
EBIT-Marge 2021-27e: 8,6% vs. zuvor: 7,9%).

Fazit: FORTEC kämpft weiterhin mit den Begleiterscheinungen der Krise, ist
für eine schwungvolle Erholung u.E. aber gut positioniert. Wir bestätigen
das Rating „Kaufen“ und erhöhen das Kursziel auf 26,00 Euro (zuvor: 24,00
Euro) infolge der Prognoseanhebung.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22551.pdf

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