Research-Studie


Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG

Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 20.06.2022
Kursziel: 90,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Netfonds ist der Hauptprofiteur des aktuellen Branchenwandels

Die Anzahl der Geschäftsstellen im Bankensektor hat sich in Deutschland von
36.005 in 2015 auf 25.779 in 2020 drastisch reduziert (CAGR: -6,5%; Quelle:
Deutsche Bundesbank). Die branchenspezifischen Umstrukturierungen und der
damit zusammenhängende Abbau von Arbeitsplätzen, vor allem im
Private-Banking-Bereich, verschaffen Netfonds einen stetigen
Beraterzuwachs. Die in einem solchen Marktumfeld ideale Wettbewerbsposition
als unabhängiges Haftungsdach mit klarem Fokus auf den Markt der ehemaligen
Bankberater zeigt sich an einer Auswertung des öffentlichen BaFin-Registers
sowie der Jahresabschlüsse vergleichbarer Institute.

Hintergrund: Ein Haftungsdach fungiert als Rechtsträger für Anlageberater
und Vermögensverwalter, die über keine eigene KWG-Lizenz verfügen. Netfonds
betreut TiedAgents sowohl im klassischen Depotgeschäft als auch bei der
Auflage eigener Investmentfonds (Fondsadvisory). Außerdem werden zunehmend
auch eigene Produkte wie die standardisierte Vermögensverwaltung NFS
Hamburger Vermögen lanciert.

Wir haben für die Darstellung der starken Wettbewerbsposition von Netfonds
zwei Vergleichsgruppen konzipiert:

1. Die von der Vermittleranzahl sechs größeren Haftungsdächer im Inland:

Alle Gesellschaften mit mehr angebundenen Tied-Agents sind im Gegensatz zu
Netfonds bankenabhängig. Zudem ist der Investmentbereich für viele der
Vermittler u.E. von untergeordneter Bedeutung. Fondsdepot wickelt z.B. das
Geschäft der Versicherer Allianz, Ergo und Axa ab. Das hohe Wachstum von
Signal Iduna fußt nur auf einer Neuordnung seines Fondsvertriebs in 2018.
Bis dato nutzten einige Vertreter noch eigene Lizenzen, mussten sich fortan
jedoch dem betrieblichen Haftungsdach anschließen.

[Tabelle]

2. Haftungsdächer, deren Tied-Agents ebenso unabhängig agieren und ihren
Tätigkeitsschwerpunkt auf die Vermögensverwaltung und das Fondsgeschäft
legen

In dieser Vergleichsgruppe sticht Netfonds ebenso mit klaren
Alleinstellungsmerkmalen heraus:

Die größte Anzahl an Tied-Agents mit stetigem Zuwachs, stärktes Wachstum
der Nettoerträge sowie einen deutlich höheren Nettoumsatz je Vermittler im
Vergleich zu den Konkurrenten Bank für Vermögen (BfV) und BN & Partners.

[Tabelle]

Zwar erzielt BN & Partners als einziges Institut höhere Bruttoerlöse als
das Haftungsdach von Netfonds (2020: 90,0 Mio. Euro vs. 53,3 Mio. Euro).
Die deutlich geringe Nettomarge von 1,4% (vs. 13,2%) zeigt jedoch, dass ein
Großteil der vereinnahmten Provisionen weitergereicht wird. Unserer Ansicht
nach steht dies in Zusammenhang mit großvolumigen Private-Label-Fonds, wie
z.B. dem ACATIS GANÉ Value (Volumen: 6,2 Mrd. Euro).

Ungebrochenes Wachstum voraus: Die Konsolidierung im Bankenbereich dürfte
sich fortsetzen. Investors Marketing avisiert z.B. einen Rückgang der
Banken-Geschäftsstellen bis 2025 auf 16.000 (CAGR 2020-2025e: -9,1%).
Netfonds wird u.E. anhaltend als Anlaufpunkt vieler Ex-Angestellter
fungieren und die administrierten Assets weiter dynamisch steigern. Die
Fokussierung bei der Anbindung neuer Tied-Agents auf (ehemalige)
Bankberater, die in der Lage sind, gewisse Assets mitzunehmen wird vor
allem an der Initiative „SelbstChef.de“ ersichtlich. Im Rahmen dieses
Angebots bietet Netfonds dieser Berufsgruppe proaktive Hilfe beim Schritt
in die Selbstständigkeit.

Fazit: Im Haftungsdach besitzt Netfonds ein klares Alleinstellungsmerkmal.
Das aktuelle Bewertungsniveau (KGV 2023e: 17,0x) bei zweistelligem
Top-Line-Wachstum spiegelt. u.E. die positiven Wachstumsaussichten nicht
ausreichend wider.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/24439.pdf

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