Research-Studie


Original-Research: SBF AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu SBF AG

Unternehmen: SBF AG
ISIN: DE000A2AAE22

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.05.2021
Kursziel: 13,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Niklas Bentlage

SBF trotzt erfolgreich der Pandemie – Ausblick auf 2021 und darüber hinaus
äußerst zuversichtlich

SBF hat jüngst seinen Geschäftsbericht für das Jahr 2020 veröffentlicht,
der die Ende Januar präsentierten Eckwerte für die Tochtergesellschaften
bestätigt. Die Guidance für das laufende Geschäftsjahr fällt wie von uns
erwartet optimistisch aus. Zusätzlich gab das Unternehmen ein Update zur
mittelfristigen strategischen Ausrichtung, die auf ein weiterhin äußerst
dynamisches Wachstum des Konzerns abzielt.

Deutlicher Erlösanstieg unterstreicht Krisenresistenz des Geschäftsmodells:
Die Gesamtleistung, zu der die beiden operativen Tochterunternehmen SBF
Spezialleuchten und Lunux Lighting wie zuvor gemeldet mit 19,4 Mio. Euro
bzw. 1,3 Mio. Euro Umsatz beitrugen, stieg um 29,7% yoy auf rund 22,3 Mio.
Euro (Umsatz: +26,9% yoy auf 21,4 Mio. Euro). Damit setzte das Unternehmen
trotz Pandemie seinen Wachstumskurs in 2020 erfolgreich fort.

Ergebnisseitig konnte das EBITDA mit 3,3 Mio. Euro (MONe: 3,8 Mio. Euro)
nicht ganz an das starke Vorjahresergebnis (4,1 Mio. Euro) anknüpfen.
Maßgeblich hierfür sind außerordentliche Kosten im Zuge der
LUNUX-Integration von insgesamt rund 1,1 Mio. Euro, die höher als bisher
von uns angenommen (0,7 Mio. Euro) ausfielen. Um diese Sondereffekte
bereinigt lag das EBITDA jedoch bei 4,4 Mio. Euro und somit über dem
Vorjahreswert.

Optimistischer Ausblick dank gut gefüllter Projektpipeline: Für das
laufende Geschäftsjahr erwartet das Unternehmen einen Umsatz von rund 35
Mio. Euro (+63,5% yoy) und einen Jahresüberschuss von 4,2 Mio. Euro (ca.
+100% yoy). Die Prognose liegt damit umsatzseitig leicht über bzw.
ergebnisseitig im Rahmen unserer Schätzung (Umsatz: 33,4 Mio. Euro;
Jahresüberschuss: 4,2 Mio. Euro), die wir zum aktuellen Zeitpunkt
unverändert lassen. Die Gründe für das dynamische Umsatzwachstum in 2021
sieht das Management u.a. darin, dass die Tochter Lunux Lighting GmbH mit
rund 11 Mio. Euro in 2021 deutlich stärker als noch im Vorjahr (1,3 Mio.
Euro von Oktober-Dezember) zum Konzernerlös beitragen sollte. Im nächsten
Jahr geht das Unternehmen sogar von einem Umsatz von ca. 22 Mio. Euro aus.
Zudem dürfte SBF angesichts ausstehender Auftragsangebote i.H.v. 125 Mio.
Euro (per April 2021) und eines Auftragsbestands von 35 Mio. Euro per April
(davon rund 9 Mio. Euro Lunux Lighting GmbH) weiterhin vom positiven
Marktumfeld für Bahntechnik profitieren.

Strategische Ausrichtung deutet auf weiterhin hohe Wachstumsdynamik hin:
Mittelfristig (2024/2025) strebt das Unternehmen die Umsatzmarke von 100
Mio. Euro bei einem EBIT von ca. 15 Mio. Euro an, was eine
durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 36,1% bis 2025 impliziert.
Zum Erreichen dieses Ziels sollen laut SBF u.a. das Leistungsangebot
ausgebaut und die Wertschöpfungskette über neue Fertigungstechnologien
erhöht werden. Zudem beabsichtigt das Unternehmen, die
Internationalisierung des Konzerns voranzutreiben (Fokus liegt auf UK und
USA) sowie weitere strategische Zukäufe zu tätigen. Gemäß Management
dürften von den 100 Mio. Euro Umsatz demnach rund 60 bis 70 Mio. Euro
organisch und 30 bis 40 Mio. Euro durch Akquisitionen erreicht werden.

Zur Finanzierung des geplanten Wachstums zieht das Unternehmen eine
Kapitalerhöhung in Erwägung, bei der bis zu 2,9 Mio. neue Aktien ausgegeben
werden könnten. Bei einem derzeitigen Aktienkurs von 9,15 Euro entspräche
dies rund 26,5 Mio. Euro (ca. 35% der aktuellen Marktkapitalisierung). Der
Großaktionär, die Elber GmbH, würde sich im Falle einer Kapitalerhöhung
laut dem Vorstand nicht an dieser beteiligen, wodurch der Streubesitz bei
Zeichnung aller Aktien auf über 40% steigen dürfte, was wir als positiv
erachten.

Wir haben unsere Schätzungen mit Blick auf die mittelfristige strategische
Ausrichtung des Unternehmens überarbeitet. So heben wir die
durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 2021 bis 2025 auf 19,9% an
(zuvor: 16,2%), was einen Umsatz von 69,1 Mio. Euro (zuvor: 60,9 Mio. Euro)
in 2025 impliziert. Unsere Margenprognosen haben wir angesichts der für das
angestrebte Wachstum nötigen Investitionen demgegenüber reduziert
(durchschnittliche EBIT-Marge 2021-2025e 17,2% vs. zuvor 18,5%).

Fazit: SBF hat mit starken Jahreszahlen erfolgreich an den in 2019
eingeschlagenen Wachstumskurs angeknüpft. Dank des robusten
Geschäftsmodells, das aufgrund von langen Vorlaufzeiten eine relativ solide
Visibilität bietet, dürfte das Unternehmen diesen Kurs auch in 2021 und den
darauffolgenden Jahren fortsetzen. Nach Fortschreibung unseres DCF-Modells
und Anpassung unserer Schätzungen bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit
einem neuen Kursziel von 13,00 Euro (zuvor: 12,50 Euro).



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22387.pdf

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