Research-Studie


Original-Research: GK Software SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu GK Software SE

Unternehmen: GK Software SE
ISIN: DE0007571424

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 29.04.2021
Kursziel: 150,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

EBITDA aus 2020 leicht über den vorläufigen Zahlen – Neue Mittelfristziele
unterstreichen Wachstumsperspektiven

GK Software hat gestern den Geschäftsbericht 2020 publiziert und das
Ergebnis der vorläufigen Zahlen leicht übertroffen. Darüber hinaus wurden
Mittelfristziele veröffentlicht, die unsere positive Sicht auf das
Unternehmen bestärken. Zudem haben wir die Ende März abgeschlossene
Kapitalerhöhung nun in unserem Bewertungsmodell berücksichtigt.

Moderater Umsatzanstieg, deutlicher Profitabilitätssprung: Der Umsatz stieg
wie zuvor gemeldet lediglich um 1,8% yoy auf 117,6 Mio. Euro, was v.a. aus
einer stärkeren Verlagerung von On-Premises- auf SaaS-Umsätze bei
anhaltenden Vertriebseinschränkungen herrührt. Das EBITDA überstieg den
vorläufigen Wert aufgrund laut Unternehmen revidierter Abgrenzungen um 0,6
Mio. Euro (19,1 Mio. Euro; +55,7% yoy). Der Jahresüberschuss lag bei 6,2
Mio. Euro (Nettomarge: 5,3%; +800 BP yoy), womit der Softwareanbieter auf
der Bottom-Line in die Gewinnzone zurückkehrte. Insbesondere rückläufige
Personalaufwendungen (∆ -2,5 Mio. Euro yoy), stark gesunkene sonstige
betriebliche Kostenpositionen (∆ -4,1 Mio. Euro yoy) und ein geringerer
Steueraufwand (∆ -1,6 Mio. yoy) trugen zu dieser Entwicklung bei.

Zweistellige Wachstumsraten ab 2022 visibel: Mit den Jahreszahlen
veröffentlichte GK neue Mittelfristziele und stellt dabei bis zum Ende des
Geschäftsjahres 2023 ein Umsatzniveau im Korridor von 160 bis 175 Mio. Euro
(MONe: 169,5 Mio. Euro) in Aussicht. Dabei wurden ausschließlich die
aktuell dem Markt angebotenen Lösungen und Produkte einbezogen, womit
weitere Wachstumspotenziale, wie z.B. aus der Markteinführung von GK SPOT,
aus der Erschließung neuer Regionen oder durch eine aktive
Marktkonsolidierung unberücksichtigt blieben. Der Ausblick auf das laufende
Geschäftsjahr erscheint hingegen verhältnismäßig zurückhaltend. So erwartet
der Softwareanbieter angesichts anhaltender Lockdowns, die z.T. mit
Investitionszurückhaltungen einhergehen und v.a. im Bereich des
Neugeschäftes zu spüren sind, nur einen leichten Erlösanstieg, ohne die
Zielgröße zu konkretisieren. Ferner führt eine stärkere SaaS-Durchdringung
ggf. zu einer weiteren Umsatzverschiebung. Die in der Mittelfristguidance
implizierte Umsatz CAGR 2020-2023e von 10,8 bis 14,2% deutet
dementsprechend auf Nachholeffekte in den Folgejahren hin. GK lässt zudem
die Zielgröße für die EBIT-Marge i.H.v. 15% unverändert, wenngleich laut
Unternehmen vom Erreichen dieses Wertes aufgrund der genannten Aspekte erst
nach dem laufenden Geschäftsjahr auszugehen ist.

Prognosen überarbeitet: Unter Berücksichtigung der Deutschen Fiskal, für
die wir in 2021 erstmals Umsätze von rund 7 Mio. Euro erwarten, gehen wir
für das laufende Jahr von einem Erlösanstieg auf nun 128,1 Mio. Euro (+9,0%
yoy) aus, was ein Wachstum von +3,0% yoy im bereits bestehenden Geschäft
impliziert. Vor dem Hintergrund einer avisierten Ausweitung von
Vertriebspartnerschaften über das bestehende Netzwerk (SAP und Microsoft)
hinaus, einem steigenden Anteil wiederkehrender und wiederholender Umsätze
(2020: +7 PP yoy) sowie der fortschreitenden Entwicklung neuer Lösungen wie
z.B. GK SPOT haben wir unsere Prognose für die Umsatzentwicklung in den
Folgejahren erhöht (Umsatz CAGR 2021-2026e: 11,7%; zuvor: 8,1%).

Darüber hinaus scheinen sich die eingeleiteten Kostensenkungsmaßnahmen noch
nachhaltiger als erwartet zu materialisieren, sodass zukünftig z.B. ein
erheblicher Anteil des Kundenservices weiterhin Remote erledigt werden
soll, wodurch ein starker Anstieg der Reisekosten (∆ 2020: -3,0 Mio. Euro
yoy) auch in den Folgejahren ausbleiben sollte. Weitere
Profitabilitätszuwächse werden u.E. mit einer rückläufigen
Personalaufwandsquote (MONe: 60,7% in 2023 vs. 64,3% in 2020) einhergehen.
So erwartet das Management im Rahmen der Mittelfristguidance eine leicht
unterproportionale Zunahme der Mitarbeiterzahl (vs. 2020 +25 bis 30%),
wodurch sich der Umsatz je Mitarbeiter u.E. von 100,9 Tsd. Euro in 2020 auf
117,3 Tsd. Euro in 2023 erhöht. Auf Grundlage unserer Prognosen erreicht GK
Software die 15%-ige EBIT-Marge somit nun im Geschäftsjahr 2023 –
anschließend gehen wir von einer Verstetigung der Profitabilität aus.

Kapitalerhöhung zur Realisierung weiterer Wachstumspotenziale: Ende März
hat GK im Rahmen einer Kapitalerhöhung 180.000 neue Aktien (8,8% des
vorherigen Grundkapitals) zu einem Preis von je 105,75 Euro unter
Ausschluss des Bezugsrechts bei institutionellen Investoren platziert. Der
Bruttoemissionserlös von rund 19 Mio. Euro soll vorrangig in die
Entwicklung der cloudbasierten Big Data-Lösung GK SPOT fließen, wobei wir
ein mittleres siebenstelliges Investitionsvolumen erwarten. Die rein als
SaaS-Angebot konzipierte Lösung soll Einzelhändlern auf Basis
transaktionsbasierter Daten sichere Vorhersagen liefern, um die
Geschäftsprozesse effizienter zu steuern und in der Kundenkommunikation
zielgerichteter zu agieren. Das Unternehmen hält auf Basis der betriebenen
Marktanalyse nach erfolgreicher Markteinführung ab 2023 perspektivisch
jährliche Umsätze von 25 bis 35 Mio. Euro für möglich. Zudem steht auch die
weitere Internationalisierung auf der Agenda GKs. Unserer Ansicht nach
erscheint eine anorganisch beschleunigte Marktdurchdringung in Südostasien
sinnvoll, da die Gesellschaft in dieser Region (noch) vergleichsweise
unterrepräsentiert ist. Zusätzlich hat der CEO Rainer Gläß im Rahmen der
Kapitalerhöhung ein Aktienpaket i.H.v. 60.000 Stücken abgegeben, wodurch
sich der Streubesitz insgesamt auf 46,0% (+10,0 PP) erhöht hat.

Fazit: Nach ergebnisseitig starken Zahlen für das Geschäftsjahr 2020 sind
die Veröffentlichung der Mittelfristziele sowie die erfolgte
Kapitalerhöhung in unseren Augen deutliche Signale an den Kapitalmarkt,
welchen Wachstumschancen sich das Unternehmen gegenübersieht. Infolge
unserer Prognoseanpassung sowie nach Berücksichtigung der KE erhöht sich
unser Kursziel auf 150,00 Euro (zuvor: 116,00 Euro). Geschickte
Akquisitionen sowie ein nachhaltiges Umsatzniveau in zweistelliger
Millionenhöhe der in der Entwicklung befindlichen Lösung GK SPOT würden
weiteres Upside-Potenzial bieten. Wir stufen die Aktie infolgedessen auf
„Kaufen“ hoch.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22382.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.