Research-Studie


Original-Research: KPS AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu KPS AG

Unternehmen: KPS AG
ISIN: DE000A1A6V48

Anlass der Studie: Research Update
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 12,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2021
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Matthias Greiffenberger, Cosmin Filker

Prognose zurückgenommen, dennoch deutlich unterbewertet.

Die Umsatzerlöse lagen mit 94,22 Mio. € (VJ: 91,29 Mio. €) im ersten
Halbjahr 2019/20 im Rahmen der Erwartungen und es konnte trotz der
Corona-Krise ein leichtes Wachstum in Höhe von 3,2% (VJ: 3,3%) erzielt
werden. Der Grund für den dennoch positiven Umsatztrend waren die
verstärkten Investitionen in Marketing- und Vertriebsoffensiven. Hierdurch
konnte sich das Unternehmen vom allgemeinen negativen ökonomischen Trend
entkoppeln. So ging der vom Unternehmen aufgeführte BDU-Geschäftsklimaindex
um 29,9 Punkte auf 70,4 Punkte zurück, wobei die KPS AG als Dienstleister
in der Digitalisierungsbranche generell weniger vom allgemeinen
Geschäftsklima betroffen sein sollte.

Die Corona-Krise hat die KPS AG dennoch teilweise getroffen, was zu einer
Pausierung einiger Projekte geführt hatte. Laut dem Management bedeutet
dies jedoch keinen Wegfall des Umsatzes, sondern eine Verschiebung auf
einen späteren Zeitpunkt. Zudem sei die KPS AG bereits vor der Corona-Krise
optimal aufgestellt gewesen, um die Social-Distancing-Regelungen gut
umzusetzen. So werden die Remote-Arbeitsplätze via VPN verstärkt genutzt
und auch bei Rollouts von Digitalisierungslösungen wurde bereits vor der
Krise stark auf Remote-Lösungen gesetzt.

Die Pausierung der Transformationsprojekte spiegelt sich im Segmentsbericht
wider. Dabei verblieb das Segment Transformationsberatung mit 84,95 Mio. €
(VJ: 85,08 Mio. €) auf Vorjahresniveau. Der Wachstumstreiber war demnach
das Segment Produkte/Lizenzen, welches mit einem Wachstum in Höhe von
27,8% auf 8,55 Mio. € (VJ: 5,55 Mio. €) sehr dynamisch war.

Zum ersten Halbjahr 2019/20 lag das EBITDA mit 13,05 Mio. € (VJ: 13,23 Mio.
€) nahezu auf dem Vorjahresniveau. Durch die erstmalige Anwendung von IFRS
16 gab es einen cashneutralen positiven Ergebniseffekt in Höhe von 2,5 Mio.
€. Weiterhin wurden höhere Earn-Out-Rückstellungen in Höhe von 1,1 Mio. €
(VJ: 0,7 Mio. €) gebildet, bedingt durch die besser als erwartete
Entwicklung der spanischen Tochtergesellschaft ICE Consultants Europe S.L.
Durch die Corona-Krise wurden Pauschalwertberichtigungen in Höhe von 0,8
Mio. € erfasst, was sich ebenfalls ergebniswirksam auswirkte. Bereinigt um
die genannten Effekte lag das EBITDA bei 12,5 Mio. € (VJ: 13,9 Mio. €) und
somit 10,1% unter dem bereinigten Vorjahreswert.

Kostenseitig stiegen insbesondere die Materialaufwendungen durch einen
Software-erwerb für ein Kundenprojekt an und erhöhten sich um 8,1% auf
34,84 Mio. € (VJ: 32,24 Mio. €). Dies führte zu einer Steigerung der
Materialaufwandsquote von 35,3% auf 37,0%. Die reinen Fremdleistungen
blieben mit rund 31 Mio. € nahezu konstant. Der Personalaufwand verblieb
mit 33,87 Mio. € (VJ: 33,76 Mio. €) ebenfalls auf Vorjahresniveau.

Somit konnte trotz der Corona-Krise im ersten Halbjahr 2019/20 eine stabile
Umsatz- und Ergebnisentwicklung ausgewiesen werden.

Am 27.04.2020 hat das Unternehmen veröffentlicht, dass die Guidance für das
laufende Geschäftsjahr 2019/20 zurückgenommen wird. Zuvor sah die Guidance
Umsatzerlöse in Höeh von 181–191 Mio. € und ein EBITDA in Höhe 28–36 Mio. €
vor. So konnten einerseits trotz der Corona-Krise weitere Projekte und
Kunden gewonnen werden, aber andererseits wurden teilweise Projekte
pausiert und die weitere Entwicklung von Neukunden und Bestandskunden ist
für das Management nicht mehr planbar. Vor dem Hintergrund der aktuellen
Entwicklung und der vermutlich längeren Saleszyklen, verbunden mit
Pausierungen von Bestandsprojekten erwarten wir einen leichten Umsatz- und
Ertragsrückgang. Die ausgesetzte Guidance lässt viel Spielraum für
Interpretationen offen, dennoch gehen wir davon aus, dass ein Großteil der
Bestandsprojekte fortgeführt wird und es im laufenden Geschäftsjahr 2019/20
nur zu einem leichten Umsatzrückgang kommen wird. Wir erwarten, dass sich
die Umsatzerlöse im laufenden Geschäftsjahr 2019/20 um 3,9% auf 173,60 Mio.
€ (VJ: 180,66 Mio. €) reduzieren werden und im Geschäftsjahr 2020/21 wieder
um 4,0% auf 180,54 Mio. € ansteigen werden.

Vor dem Hintergrund der höheren Aufwendungen für Vertriebsoffensiven in
Kombination mit den laufenden Projekten sollte es nur zu leichten
Umsatzrückgang kommen. Wir gehen davon aus, dass die Corona-Krise auch
teilweise als Treiber für Digitalisierungsoffensiven genutzt wird, da es zu
einer vermehrten Nutzung von Home-Office-Lösungen kam und auch der
Online-Handel von dieser Entwicklung profitiert hat. Hier-von sollte die
KPS mittelfristig als paneuropäischer Anbieter für Transformationsprojekte
profitieren.

Mit der Rücknahme der Guidance erwarten wir einen deutlichen
Ergebnisrückgang, um ein konservatives Szenario abzubilden. Einerseits
erwartet das Management keine weiteren Earn-Out-Belastungen, andererseits
könnten verstärkt Vertriebsinitiativen genutzt werden, um mittelfristiges
Umsatzwachstum darzustellen.

Bedingt durch die kurzfristigen Belastungen aus der Corona-Krise
prognostizieren wir einen EBITDA-Rückgang auf 15,50 Mio. € für das laufende
Geschäftsjahr 2019/20 (VJ: 22,55 Mio. €), bzw. auf 15,12 Mio. € für das
Geschäftsjahr 2020/21.

Vor dem Hintergrund der reduzierten Prognose senken wir unser Kursziel auf
12,00 € (bisher: 13,20 €) und vergeben weiterhin aufgrund des weiterhin
sehr hohen Upsidepotenzials von 98,7% das Rating Kaufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21133.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog mölicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 24.06.2019 (17:00 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 25.06.2019 (09:30 Uhr)
Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2021

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.