Research-Studie


Original-Research: GESCO AG - von GSC Research GmbH

Einstufung von GSC Research GmbH zu GESCO AG

Unternehmen: GESCO AG
ISIN: DE000A1K0201

Anlass der Studie: Geschäftszahlen 2017/18
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.07.2018
Kursziel: 43,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 21.11.2017, vormals Halten
Analyst: Jens Nielsen und Alexander Langhorst

Kräftige Steigerung der operativen Profitabilität in 2017/18

abgelaufenen Geschäftsjahr 2017/18 konnte die GESCO AG den Jahresüberschuss
mehr als verdoppeln und damit wieder das Niveau von 2015/16 erreichen. Das
tatsächliche Ausmaß der erzielten Profitabilitätssteigerungen zeigt aber
erst eine Bereinigung des Zahlenwerks um die berichteten Sondereffekte:
Nach unseren Berechnungen lagen auf operativer Basis die EBIT-Marge bei 7,7
Prozent und damit erstmals seit fünf Jahren wieder nahe der mittelfristigen
Zielgröße von mindestens 8 Prozent sowie das EPS bei 2,27 Euro, was fast
einer Verdreifachung des Vorjahreswertes entspricht.

Auch in das laufende Geschäftsjahr ist die Gesellschaft gut gestartet. Und
nach dem Verkauf von Protomaster sowie der bilanziellen Verarbeitung des
Kartellverfahrens bei Dörrenberg Edelstahl sind derzeit keine Sonderthemen
zu erwarten, sodass 2018/19 primär durch die organische Entwicklung der 17
Tochtergesellschaften geprägt sein sollte. Zusätzlich sollten die in den
letzten beiden Jahren implementierten Maßnahmen aus der Portfoliostrategie
2022 nun auch ihre volle Wirkung entfalten. Dabei erwarten wir, dass der
seit dem 01. Juli amtierende neue CEO Ralph Rumberg den eingeschlagenen
profitablen Wachstumskurs fortführt. Daher gehen wir davon aus, dass die
mittlerweile wieder erreichte nachhaltige Ertragskraft der GESCO AG nun
auch vollständig sichtbar wird.

Störfeuer könnten sich allerdings an der konjunkturellen Front infolge der
sich aktuell verschärfenden Handelskonflikte ergeben. Einerseits ist GESCO
hier zwar mit einem relativ geringen USA-Geschäft vergleichsweise gut
aufgestellt. Andererseits bestehen hier aber angesichts des Umsatzanteils
der Tochter Dörrenberg Edelstahl von gut 36 Prozent sowie des mit 23
Prozent der Konzernerlöse stark gewichteten Automotive-Bereichs schon
deutliche Anfälligkeiten, insbesondere bei einer möglichen Umleitung
bislang in die USA geflossener ausländischer Warenströme in die EU.

Zusätzliche Fantasie könnte hingegen aus potenziellen Akquisitionen
resultieren. Grundsätzlich ist im Rahmen der Portfoliostrategie 2022 der
Erwerb von bis zu drei neuen Beteiligungen pro Jahr denkbar. Dabei blickt
GESCO weiterhin auf einen guten Dealflow, der auch durch die aktive
Marktansprache gestützt wird. Hier konnte der Konzern auch trotz des durch
anhaltend hohe Preisvorstellungen geprägten Verkäufermarktes bereits in
einigen Fällen eine Kaufpreisverständigung erzielen. Letztlich hat man
jedoch aufgrund unternehmensspezifischer Faktoren, die sich aus den
Prüfungen der potenziellen Targets ergaben, jeweils von einer Beteiligung
abgesehen. Daher konnten seit der Übernahme der inzwischen erfolgreich
integrierten PGW bislang noch keine weiteren Hidden Champions akquiriert
werden.

Auf Basis unserer Schätzungen liegt das aktuelle KGV der GESCO-Aktie für
2018/19 lediglich bei 11,2. Die Dividendenrendite beläuft sich derzeit auf
ordentliche 2,2 Prozent. Dabei ist der Konzern zum 31. März 2018 mit einer
Eigenkapitalquote von 49,2 Prozent und einem auf 1,4 gesunkenen
Verschuldungsgrad (Nettobankschulden im Verhältnis zum EBITDA) auch
bilanziell sehr solide aufgestellt. Insgesamt bekräftigen wir daher unsere
Kaufempfehlung für die Aktie des Wuppertaler Beteiligungsspezialisten, der
im März sein 20-jähriges Börsenjubiläum feiern konnte, bei einem
unveränderten Kursziel von 43 Euro.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16669.pdf

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