Research-Studie


Original-Research: Uzin Utz AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Uzin Utz AG

Unternehmen: Uzin Utz AG
ISIN: DE0007551509

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 20.05.2020
Kursziel: 70,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Charlotte Meese, Patrick Speck

Guter Jahresauftakt mit erfreulicher Umsatz- und Ergebnisdynamik bei
divergierenden Corona-Effekten

Uzin Utz hat gestern die virtuelle Hauptversammlung durchgeführt, in deren
Vorfeld das Unternehmen bereits die Zwischenmitteilung für das erste
Quartal 2020 veröffentlichte.

[Tabelle]

Gute Baukonjunktur und Vorzieheffekte zum Jahresstart: Im
Jahresauftaktquartal erzielte Uzin Utz einen Umsatz von 98,2 Mio. Euro und
übertraf damit den Vorjahreswert um 7,3%. Dank einer weiterhin guten
Baukonjunktur in Deutschland (Umsatz Bauhauptgewerbe im Januar und Februar
+11,0% yoy) und kundenseitigem Lageraufbau (krisenbedingter Vorzieheffekt)
konnten die ersten coronabedingten Nachfragerückgänge überkompensiert
werden. Durch die im vergangenen Jahr initiierten
Effizienzsteigerungsmaßnahmen setzte Uzin Utz den positiven Ergebnistrend
der letzten Quartale weiter fort und verbesserte das EBIT überproportional
zum Umsatz um 15,8% auf 8,7 Mio. Euro (MONe: 8,6 Mio. Euro). Demzufolge
wurde das bereits erfreuliche Margenniveau des Vorjahres trotz höherer
Fracht- und Logistikkosten noch einmal um 60 BP auf 8,9% ausgeweitet.
Maßgeblich hierfür waren u.a. niedrigere Beschaffungskosten und
Skaleneffekte in der Produktion aufgrund des höheren Umsatzvolumens.

Erste Corona-Einflüsse spürbar: Trotz eines guten Jahresstarts betonte das
Management im Rahmen der HV, dass in den kommenden Monaten über alle
Produktsparten hinweg Nachfragerückgänge erwartet werden. Erste Effekte
waren bereits zu Ende des Q1 u.a. in den Auslandsmärkten Belgien,
Frankreich und UK zu spüren, wo der behördlich angeordnete Shutdown die
wirtschaftliche Aktivität zum Erliegen brachte und die
Produktionskapazitäten der Gruppe entsprechend angepasst werden mussten.
Neben der temporären Stilllegung einzelner Produktionsstätten rechnet das
Unternehmen auch mittelfristig mit negativen Auswirkungen wie u.a. einer
deutlichen Investitionszurückhaltung in der Bauwirtschaft und
Projektverschiebungen. Wir gehen ebenfalls davon aus, dass sich die Corona
Einflüsse insbesondere in den Q2-Zahlen widerspiegeln werden. Diesen
Umstand hatten wir bereits in unseren zuletzt reduzierten Prognosen
reflektiert.

Präventivmaßnahmen bereits frühzeitig initiiert: Schon mit Einsetzen der
ersten Beeinträchtigungen hat das Unternehmen präventive Maßnahmen zur
Kostenkontrolle umgesetzt. Wie der Vorstand mitteilte, wurden die
Produktionskapazitäten in einem frühen Pandemie-Status flexibel angepasst,
gesetzliche Fördermaßnahmen in Anspruch genommen (z.B. Kurzarbeitergeld in
Schweiz und UK) und nicht notwendige Investitionen zurückgestellt, sodass
die Liquidität entsprechend geschont wurde. Zudem sicherte eine proaktive
Kommunikation die Lieferfähigkeit sowohl auf Lieferantenals auch auf
Kundenseite. Trotz einer weiterhin stabilen Entwicklung in Märkten wie
Deutschland und Niederlande wies das Management noch einmal darauf hin,
dass aufgrund der hohen Unsicherheit in den einzelnen Ländermärkten und
einer erst langsam einsetzenden Normalisierung noch keine valide Aussage
hinsichtlich der kurzfristigen Umsatz- und Ergebnisentwicklung möglich ist.
Jedoch konnte sich das Unternehmen auch während der letzten Krise 2008/2009
von der allgemeinen Marktentwicklung entkoppeln und wies nur eine marginale
Umsatz- sowie Ergebnisschwäche auf (Umsatz 2009: -2,9%; EBIT: -0,7%).

Chancen überwiegen Risiken: Angesichts der guten Marktpositionierung und
der soliden Aufstellung des Unternehmens betonte das Management im Verlauf
der HV eindringlich, dass die derzeitigen Umstände vielmehr neue Chancen
eröffnen und bspw. die Digitalisierung im Bausektor (z.B. CAD; digitaler
Vertrieb) und die Akzeptanz der innovativen Produkte des Unternehmens
vorantreiben (Neuheitsquote 2019: 49,5%). Wir fühlen uns in der Ansicht
bestärkt, dass Uzin Utz ungeachtet der temporären Markteinschränkungen die
Wachstumsziele erreichen kann und sehen die Umsetzung der Strategie PASSION
2025 (Umsatz: mind. 550 Mio. Euro, EBIT-Marge: > 8%) aufgrund
strukturell weiterhin intakter Wachstumstreiber nicht nachhaltig
beeinträchtigt.

Unzureichende Kurserholung eröffnet Investitionsopportunität: Die zu
erwartende temporäre Wachstumsdelle sollte daher überschaubar ausfallen.
Aufgrund dessen erachten wir die nur moderate Kurserholung als nicht
ausreichend. Gestützt durch eine solide Bilanzstruktur und gute
Fundamentaldaten ist die Bewertung auf dem aktuellen Kursniveau u.E. als
günstig einzustufen (KGV 2020e: 12,7x), sodass sich vor dem Hintergrund der
glaubwürdigen Mittelfriststrategie und der damit verbundenen Expansions-
und Wachstumsziele eine attraktive Investitionsgelegenheit in ein
Qualitätsunternehmen eröffnet.

Fazit: Die Fortsetzung der erfreulichen Umsatz- und Ergebnisdynamik dürfte
im laufenden Q2 aufgrund negativer Corona-Effekte unterbrochen werden.
Nichtsdestotrotz sehen wir dank der hohen Unternehmensqualität, des
intakten Investment Cases und des Nachholpotenzials im Aktienkurs eine gute
Kaufgelegenheit und bestätigen das Kursziel von 70,50 Euro.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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