Research-Studie


Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 27,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Grundlage für weiteres Unternehmenswachstum gelegt, Zweistelliges
Umsatzwachstum und Margenverbesserungen erwartet, Kursziel leicht angehoben

Auf Umsatzebene hat die USU Software AG im abgelaufenen Geschäftsjahr 2017
mit 84,36 Mio. EUR (VJ: 72,10 Mio. EUR) einen neuen Rekordwert aufgestellt.
Der Umsatzanstieg in Höhe von 17,0 % ist dabei sowohl eine Folge der
organischen Umsatzausweitung als auch auf den erstmaligen Einbezug der in
2017 neu erworbenen Gesellschaften unitB technology GmbH und USU SAS (vor
der Umfirmierung: EASYTRUST SAS) zurückzuführen. Trotz eines belastenden
Effektes aus der zunehmenden Umstellung auf SaaS-Lösungen, wodurch es zu
einer gleichmäßigeren Verteilung der Umsätze kommt, war die Gesellschaft in
der Lage die zuletzt angepassten Prognosen zu erreichen.

Im abgelaufenen Geschäftsjahr verzeichnete die USU Software AG eine
deutliche Ausweitung der operativen Kostenbasis. Diese ist einerseits auf
eine Forcierung der Vertriebsbemühungen im Ausland zurückzuführen, was
einen entsprechenden Ausbau der Vertriebsmannschaften oder eine höhere
Präsenz auf Messen oder Veranstaltungen nach sich gezogen hatte. Darüber
hinaus hat die Integration der neu erworbenen Gesellschaften, neben den
angefallenen einmaligen Transaktionskosten, entsprechende Aufwendungen nach
sich gezogen, so dass die operativen Kosten insgesamt überproportional
zugelegt haben. Das EBIT lag mit 3,22 Mio. EUR folglich deutlich unterhalb
des Vorjahreswertes in Höhe von 8,30 Mio. EUR. Das um akquisitionsbedingte
Aufwendungen bereinigte EBIT lag mit 6,13 Mio. EUR (VJ: 9,61 Mio. EUR)
erwartungsgemäß ebenfalls unterhalb dem Vorjahreswert und reihte sich am
unteren Ende der von der Gesellschaft im 9-Monatsbericht angepassten
Unternehmens-Guidance (bereinigtes EBIT: 6-8 Mio. EUR).

Das abgelaufene Geschäftsjahr stufen wir als Übergangsjahr ein, in dem die
Grundlage für das weitere Unternehmenswachstum gelegt wurde. Einerseits hat
die Gesellschaft sowohl auf personeller Basis als auch auf Produktebene die
Grundlage für ein überproportionales Auslandswachstum gelegt, welches
nahezu ausschließlich im margenstarken Produktbereich erreicht werden wird.
Darüber hinaus hat die USU Software AG mit dem Erwerb der beiden
Gesellschaften die anorganische Wachstumsstrategie weiter forciert.
Weiteres anorganisches Wachstum ist angesichts der nach wie vor guten
Liquiditätsausstattung (liquide Mittel: 15,73 Mio. EUR) kurzfristig
möglich.

Die USU Software AG hat mit Veröffentlichung des Geschäftsberichtes
erstmalig Prognosen für das laufende Geschäftsjahr 2018 publiziert. Auf
Umsatzebene rechnet der Vorstand mit dem Erreichen einer Bandbreite von 93
- 98 Mio. EUR und erwartet ein bereinigtes EBIT in Höhe von 7,5 - 10 Mio.
EUR. Die Mittelfristprognose eines Konzernumsatzes in Höhe von 140 Mio. EUR
bei einer bereinigten EBIT-Marge in Höhe von 15 % wurde erneuert,
allerdings auf das Geschäftsjahr 2021 um ein Jahr nach hinten verschoben.

In unseren Umsatz- und Ergebnisprognosen haben wir uns an die Unternehmens-
Guidance orientiert und rechnen daher für die kommenden Geschäftsjahre mit
einer jeweils zweistelligen Wachstumsrate bei den Umsätzen und einer
sukzessiven Verbesserung der bereinigten EBIT-Marge. Beim operativen
Ergebnis rechnen wir mit einer überproportionalen Entwicklung vor allem
aufgrund einer zunehmenden Bedeutung des margenstarken Produktgeschäftes
sowie des Wegfalls der in 2017 angefallenen Sonderaufwendungen.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel in Höhe
von 27,00 EUR (bisher: 25,00 EUR) ermittelt. Ausgehend vom aktuellen
Kursniveau ergibt sich derzeit ein Kurspotenzial in Höhe von 26,1 % und
daher vergeben wir das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16307.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.