Research-Studie


Original-Research: EYEMAXX Real Estate AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu EYEMAXX Real Estate AG

Unternehmen: EYEMAXX Real Estate AG
ISIN: DE000A0V9L94

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 21,50 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018/2019
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann

Die dynamische Geschäftsentwicklung der EYEMAXX Real Estate AG hat sich
auch in den ersten sechs Monaten des Geschäftsjahres 2017/2018 (GJ-Ende:
31.10.2018) mit einem signifikanten Anstieg der Gesamtleistung in Höhe von
30,7 % auf 11,79 Mio. EUR (VJ: 9,02 Mio. EUR) fortgesetzt. Als
Projektentwickler hat EYEMAXX in den vergangenen Berichtsperioden mehrere
großvolumige Projekte in Deutschland (Gewerbe- und Wohnen) und Österreich
erworben, welche die eingeleitete Fokussierung verdeutlichen. Neben dem
Projekt 'Postquadrat' in Mannheim, mit einem Gesamtprojektvolumen in Höhe
von rund 177 Mio. EUR, konnte sich die Gesellschaft im vergangenen
Geschäftsjahr zwei weitere Projekte in Berlin Schönefeld, mit einem Volumen
von jeweils etwa 170 Mio. EUR sichern.

Typischerweise findet sich bei EYEMAXX der Anstieg der Gesamtleistung in
einem dazu korrespondierenden Ergebnisanstieg wieder. In erster Linie ist
dies dem Umstand geschuldet, wonach die in der Gesamtleistung enthaltenen
Erlösströme zum Teil Residualgrößen darstellen, denen keine weiteren
Kostenpositionen in der konsolidierten EYEMAXX-GuV gegenüberstehen. Darüber
hinaus weist EYEMAXX eine im Vergleich zur Gesamtleistung nur
unterproportionale Entwicklung der Overheadkosten (Personalaufwand, sbE,
AfA) auf, so dass auch hier Skaleneffekte zum Tragen kommen.
Dementsprechend weist das EBIT in Höhe von 6,22 Mio. EUR (VJ: 4,47 Mio.
EUR) mit einer EBIT-Marge in Höhe von 52,7 % (VJ: 49,6 %) ein hohes
Rentabilitätsniveau auf.

Wir hatten unsere Prognosen zuletzt im Rahmen der Credit Researchstudie zur
Emission der Unternehmensanleihe (2018/2023) angepasst. Im Rahmen dieser
Studie (siehe Studie vom 29.03.2018) hatten wir eine Vollplatzierung der
Unternehmensanleihe unterstellt, was nach dem Stichtag 30.04.2018 auch so
eingetreten ist. Die Finanzierung neuer Projekte sowie des Ausbaus der
Projektpipeline ist folglich sichergestellt. EYEMAXX hat im Zuge dessen
nach dem Stichtag 30.04.2018 eine Reihe von neuen Investitionen
vorgestellt, womit die Projektpipeline auf mittlerweile etwa 890 Mio. EUR
ausgebaut wurde.

Unsere Prognosen werden damit weiter mit Projekten unterfüttert und EYEMAXX
hat gleichzeitig erneut den Beweis erbracht, neue attraktive Projekte
sichern zu können. Auf dieser unverändert umfangreichen Basis sowie unter
Berücksichtigung der geplanten Fertigstellung der Projekte, belassen wir
unsere bisherigen Prognosen unverändert. Nach wie vor dürfte, gemäß
Projektfortschritt, ein jeweils signifikantes Beteiligungsergebnis
erwirtschaftet werden, welches von zunehmenden Erträgen aus den
konsolidierten Projektgesellschaften flankiert werden dürfte. Auch über
unseren konkreten Prognosezeitraum hinweg verfügt EYEMAXX über ausreichend
Umsatzpotenziale. Projekte mit einem Umfang in Höhe von rund 600 Mio. EUR
sollen beispielsweise in den Jahren 2020 bis 2022 fertiggesellt werden.
Aufgrund des nach wie vor hohen Anteils der At-Equity-Erträge, in denen die
Nachsteuererträge der Projektgesellschaften enthalten sind, wird EYEMAXX
ein unverändert hohes Rentabilitätsniveau vorweisen. Auf EBIT-Ebene sollte
sich dieses in einem Bereich oberhalb von 60 % einpendeln.

Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir auf Grundlage der
Unternehmensprognosen einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 21,50 EUR
(bisher: 19,80 EUR) ermittelt. Das bisherige Bewertungsmodell basierte noch
auf den niedrigeren Prognosen vor der Emission der jüngsten
Unternehmensanleihe, was die Kurszielanhebung erklärt. Darüber hinaus liegt
ein so genannter Roll-Over-Effekt vor, da das aktuelle Kursziel zum
Geschäftsjahresende 2018/2019 (bisher: 2017/2018) ermittelt wurde.
Ausgehend vom Aktienkurs in Höhe von 10,80 EUR vergeben wir damit weiterhin
das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16757.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4,5a,6a,10,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.