Research-Studie


Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.11.2020
Kursziel: 120,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Charlotte Meese

Trotz Corona-Sommer solide für das Jahresendgeschäft aufgestellt

CEWE hat gestern Zahlen für Q3 publiziert, die eine Fortführung des
Halbjahrestrends belegen und angesichts einer soliden Entwicklung u.E. eine
gute Basis für das nun bevorstehende ergebnisstarke Jahresschlussquartal
bilden.

Insgesamt verzeichnete CEWE auch im dritten Quartal vor dem Hintergrund der
anhaltenden Corona-Beschränkungen in allen Segmenten rückläufige Erlöse,
was zu einem um 10,7% yoy geringeren Konzernumsatz i.H.v. 136,3 Mio. Euro
führte (MONe: 149,4 Mio. Euro). Im Kerngeschäft Fotofinishing dominierte
insbesondere das geänderte Urlaubsverhalten durch u.a. lokale
Reisebeschränkungen, sodass sich die Anzahl der Fotobücher spürbar um 15,5%
in Q3 reduzierte. Der Segment-Umsatz lag mit 110,4 Mio. Euro knapp 5,0%
unter Vorjahr, wohingegen das EBIT mit 0,2 Mio. Euro aufgrund eines
erfolgreichen Upsellings und Kostenreduktionen noch leicht positiv war
(Q3/19: 0,8 Mio. Euro). Auch im Segment KOD waren die Folgen der Pandemie
angesichts einer geringeren B2B-Aktivität (u.a. weniger Events) noch zu
spüren, wenngleich die negative Dynamik im Jahresverlauf abnahm. So
verringerten sich die Erlöse um 38,1% yoy auf 15,4 Mio. Euro. Der operative
Ergebnisrückgang konnte dank bereits Ende 2019 eingeleiteter und
rückgestellter Restrukturierungsmaßnahmen wie der Zusammenlegung der beiden
Produktionsstandorte eingedämmt werden und lag trotz der geringeren
Top-Line mit -1,6 Mio. Euro absolut betrachtet nur leicht unter Vorjahr
(Q3/19: -0,8 Mio. Euro). Strategiebedingt reduzierten sich auch die Umsätze
im Einzelhandel (-12,5% yoy auf 9,0 Mio. Euro; EBIT -0,1 Mio. Euro).

Nach 9M fielen die Erlöse trotz einer weiterhin schwachen Entwicklung im
KOD (-35,0% yoy) und Einzelhandel (-23,0% yoy) angesichts eines soliden
Wachstums im Fotofinishing (+5,9% yoy) mit 413,3 Mio. Euro nur geringfügig
(-3,3% yoy). Das operative Ergebnis lag aufgrund von
Kostensenkungsmaßnahmen, vorteilhafter Produktmixeffekte sowie einer
starken Performance im Fotofinishing im ersten Halbjahr (+12,2% yoy) bei
knapp -0,6 Mio. Euro (9M/19: -2,0 Mio. Euro). Das somit verbesserte Niveau
impliziert eine stabile Entwicklung in einem äußerst herausfordernden
Marktumfeld und bildet u.E. eine gute Grundlage für das gewöhnlich
ergebnisstarke Jahresschlussquartal.

Wenngleich insbesondere die (Stamm-)Kundschaft im Fotofinishing maßgeblich
für den Erfolg in Q4 sein wird, erachten wir die nun wieder eingeführten
Corona-Beschränkungen sowie das veränderte Bestellverhalten als
Herausforderung. So dürften aufgrund wegfallender Events wie Hochzeiten
oder Urlaubsreisen weniger aufwendige Fotobücher nachgefragt werden sowie
die eingeschränkte Nutzbarkeit der Sofortdruck-POS etwaige erneut positive
„Stay-at-home“-Effekte überkompensieren. Mithin haben wir unsere
Ergebnisprognose leicht nach unten angepasst (MONe EBIT Q4/20: 52,9 Mio.
Euro vs. 58,9 Mio. Euro in Q4/19). Nichtsdestotrotz sollten die neu
gelaunchte KI-basierte Bestellsoftware sowie innovative Applikationen (u.a.
Layout Pre-Sets, Kooperationen) den Bestellprozess für Fotogeschenke
erleichtern und den Wettbewerbsvorteil von CEWE weiter stärken.

Fazit: In einem schwierigen Umfeld hat CEWE eine gute Basis für das
Schlussquartal gelegt. Aufgrund starker Fundamentaldaten (u.a. ROCE LTM:
15,4%, EK-Quote: 53,2%) sind wir weiterhin vom Investment Case überzeugt
und bestätigen Kursziel und Kaufempfehlung.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21833.pdf

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