Research-Studie


Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG

Unternehmen: capsensixx AG
ISIN: DE000A2G9M17

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.11.2020
Kursziel: 14,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Hohe Ergebnisdynamik führt zur Anhebung unserer Prognosen

capsensixx hat am vergangenen Donnerstag starke Zahlen für Q3 vorgelegt,
die in Folge der Veräußerung und Entkonsolidierung der coraixx eine
deutliche Ergebnissteigerung und stabile Nettoprovisionserlöse aufweisen.

[Tabelle]

Erfreuliche Ergebnisentwicklung: Die divergierende Entwicklung in Q3
zwischen den Brutto- (-8,0% yoy) und Nettoprovisionserlösen (-0,1% yoy)
lässt sich u.E. auf die Kombination einer rapiden Kapitalmarkterholung in
den letzten Monaten sowie die fortschreitende Neukundengewinnung
zurückführen. So dürften die Verwaltungsgebühren relativ stabil geblieben
sein, während die Performance Fees leicht rückgängig waren. Im Zuge der
Neuanstellung qualifizierter Mitarbeiter haben sich die
Personalaufwendungen um 0,2 Mio. Euro erhöht, wohingegen die anderen
Verwaltungskosten infolge von disziplinierten Kostensenkungsinitiativen um
0,2 Mio. Euro (-9,0% yoy) deutlich rückläufig waren. Das EBITDA stieg in
den ersten neun Monaten auf 6,2 Mio. Euro (+26,6% yoy), während der Zuwachs
im dritten Quartal sogar bei 40,3% yoy lag.

Marktbedingungen weiterhin günstig: Zwar dürfte der Profitabilitätsdruck im
Asset-Management u.a. aufgrund einer steigenden Kostentransparenz weiter
zunehmen, durch die klare strategische Positionierung der Axxion auf
vielversprechende kleine und mittelgroße Asset-Manager mit Alpha-Potenzial
verschafft sich capsensixx u.E. jedoch einen klaren Wettbewerbsvorteil.
Auch das margenstarke Verbriefungsgeschäft dürfte im Zuge der Corona-Krise
weiter an Auftrieb gewinnen, da es neue Investitionsmöglichkeiten schafft,
Banken einen erhöhten Spielraum für die Kreditvergabe gewährleistet und
öffentliche Zuwendungen für in Schieflage geratene Unternehmen teilweise
nicht ausreichen. Schon in Q4 erwartet der Vorstand bei einem unveränderten
Marktumfeld eine weitere Ergebnissteigerung. Aufgrund der überraschend
starken Ergebnisse nach 9M erhöhen auch wir unsere Prognosen. Anstelle
eines Ergebnisrückgangs (EBITDA MONe alt: 8,0 Mio. Euro; -13,1% yoy) gehen
wir vor dem Hintergrund der anhaltend intakten Geschäftsentwicklung nun von
einem Anstieg um 3,8% yoy auf 9,5 Mio. Euro aus. Dies impliziert ein
Q4-EBITDA von 3,3 Mio. Euro, was angesichts des traditionell starken
Schlussquartals und einem EBITDA von 4,3 Mio. Euro in Q4/19 u.E. als gut
erreichbar erscheint.

Fazit: Insgesamt befindet sich capsensixx u.E. mit den erfreulichen
Q3-Zahlen sowie der Konzentration auf die profitablen Kernbeteiligungen
Axxion und Oaklet auf dem operativ richtigen Weg. Die Equity Story gewinnt
für uns weiter an Attraktivität, sodass wir unser Rating „Kaufen“ mit einem
neuen Kursziel von 14,50 Euro (zuvor: 13,50 Euro) bestätigen.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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