Research-Studie


Original-Research: SYZYGY AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY AG

Unternehmen: SYZYGY AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 10,80 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung: 07.08.2019
Analyst: Cosmin Filker; Matthias Greiffenberger

Gute Entwicklung in Deutschland kann Schwäche bei ausländischen Töchtern
nicht ausgleichen, Prognosen und Kursziel reduziert

Die operative Entwicklung der ersten sechs Monate 2019 war bei der Syzygy
AG, wie auch schon in den vorangegangenen Berichtsquartalen, heterogen.
Während die in Deutschland tätigen Tochtergesellschaften von einer
anhaltend guten Auftragslage profitierten und demzufolge ein Umsatzwachstum
in Höhe von 3,1 % auf 23,62 Mio. EUR (VJ: 22,90 Mio. EUR) erreicht haben,
hatte sich die Umsatzschwäche der ausländischen Syzygy-Gesellschaften
fortgesetzt. Aufgrund der erwartet schwachen Entwicklung des Design &
Build-Geschäftes in Großbritannien minderten sich die im Ausland erzielten
Umsätze um -16,7 % auf 8,86 Mio. EUR (VJ: 10,63 Mio. EUR). In Summe
bedeutet dies für die Syzygy AG ein 2,0 %iger Umsatzrückgang auf 31,57 Mio.
EUR (VJ: 32,22 Mio. EUR).

Die Gesellschaft hat in den vergangenen Berichtsperioden zunehmend den
Fokus auf den deutschen Kernmarkt gelegt, was durch die erfolgten
Investitionen und zuletzt getätigten Akquisitionen belegt wird. Bei den
ausländischen Tochtergesellschaften, die von rückläufigen Umsatzerlösen
geprägt waren, hat die Syzygy AG hingegen Anpassungsmaßnahmen, wie etwa die
Reduktion des Personalbestandes in Großbritannien auf 74 Mitarbeiter (VJ:
104 Mitarbeiter) vorgenommen. Darüber hinaus wurden die operativen
Strukturen in UK neu aufgesetzt. Die damit einhergehenden Aufwendungen,
zusammen mit der anhaltenden Umsatzschwäche, hatten bei den ausländischen
Gesellschaften ein negatives EBIT in Höhe von -0,14 Mio. EUR (VJ: 0,46 Mio.
EUR) nach sich gezogen. Trotz deutlichem Ergebnisanstieg in Deutschland
entwickelte sich das Konzern-EBIT daher mit 2,81 Mio. EUR (VJ: 2,79 Mio.
EUR) vergleichsweise konstant. Die erstmalige Anwendung von IFRS 16 hatte
das EBIT um rund 0,1 Mio. EUR positiv beeinflusst, das Nachsteuerergebnis
hingegen um 0,2 Mio. EUR belastet. Dies erklärt den Rückgang des
Periodenergebnisses auf 2,05 Mio. EUR (VJ: 2,24 Mio. EUR).

Das Syzygy-Management erkennt für das zweite Halbjahr 2019 keine positiven
Impulse im UK-Geschäft und geht zudem von höheren
Restrukturierungsaufwendungen als bisher geplant aus. Die bisherige
Guidance, wonach ein Umsatzwachstum in einem hohen einstelligen
Prozentbereich sowie eine leichte überproportionale EBIT-Steigerung
erwartet waren, wurde reduziert. Nunmehr rechnet das Management mit einer
gegenüber dem Geschäftsjahr 2018 konstanten Umsatzentwicklung und einer
EBIT-Marge von 8 - 9%, was einer rückläufigen EBIT-Entwicklung gleichkommen
würde.

Entsprechend der reduzierten Unternehmensguidance haben wir unsere Umsatz-
und Ergebnisprognosen gemindert. Ausgehend von Umsatzerlösen in Höhe von
65,68 Mio. EUR (GBC-Prognose bisher: 70,09 Mio. EUR) rechnen wir für 2019
mit einem EBIT in Höhe von 5,75 Mio. EUR (GBC-Prognose bisher: 6,80 Mio.
EUR). Auf Basis der niedrigeren Umsatzerlöse dürften die Umsätze im
kommenden Geschäftsjahr 2020 niedriger als bislang von uns angenommen
ausfallen. Aufgrund wegfallender Restrukturierungsaufwendungen sollte die
EBIT-Marge in 2020 einen Wert von 10 % erreichen.

Die Reduktion unserer konkreten Prognosen haben entsprechend zu einer
Anpas-sung des Bewertungsergebnisses geführt. Trotz des kurzielerhöhenden
Roll-Over-Effektes haben wir dabei ein niedrigeres Kursziel in Höhe von
10,80 EUR (bisher: 11,50 EUR) ermittelt. Zu berücksichtigen ist zudem
unsere angepasste Dividendenprognose. Wir rechnen zwar weiterhin mit einer
Vollausschüttung, die Dividende dürfte sich jedoch aufgrund des
rückläufigen Nachsteuerergebnisses ebenfalls rückläufig entwickeln. Wir
vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/18625.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 07.08.2019 (14:41 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 07.08.2019 (15:15 Uhr))

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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