Research-Studie


Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 5,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2021
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Matthias Greiffenberger

- Positive Tendenz nach Umsatz- und Ergebnisschwäche in 2019
- Zusammenarbeit mit M1 Kliniken AG könnte sich positiv auswirken
- Geringe Effekte aus Covid-19 erwartet

Die bereits unterjährig sichtbare Umsatzschwäche hat bei der HAEMATO AG in
2019 zu einer rückläufigen Umsatzentwicklung auf 197,84 Mio. EUR (VJ:
274,12 Mio. EUR) geführt. Einerseits hat die Gesellschaft in 2018 eine
Reihe margenschwächerer Produkte aus dem Sortiment entfernt, was mit einem
Umsatzrückgang von rund 20 Mio. EUR verbunden war. Auf der anderen Seite
ist bei einigen Produkten der Patentschutz ausgelaufen. Bei der Einführung
von Ersatzprodukten (hier vor allem Biosimilars) kam es zu Verzögerungen
sowie zu Preisrückgängen. Schließlich kam es bei der Einführung der EU-
Fälschungsschutzrichtlinie zu technischen Verzögerungen bei der
europäischen Datenbank.

Parallel zum Umsatzrückgang reduzierte sich die Rohertragsmarge auf 7,6 %
(VJ: 8,3 %) und damit der entsprechende Rohertrag auf 15,06 Mio. EUR (VJ:
22,86 Mio. EUR). Nach Unternehmensangaben ist dies im Wesentlichen abhängig
von der Verschreibungspraxis der Ärzte, die einen unmittelbaren Einfluss
auf die von der HAEMATO AG gehandelten Produkte und damit auf den
Materialaufwand hat. Infolge des rückläufigen Rohertrages minderte sich das
EBIT auf -0,19 Mio. EUR (VJ: 6,56 Mio. EUR) und das Nachsteuerergebnis lag
mit -1,17 Mio. EUR (VJ: 6,28 Mio. EUR) ebenfalls im negativen Bereich.
Angesichts der von uns erwarteten rückläufigen Geschäftsentwicklung hatten
wir bislang ein Nachsteuerergebnis in Höhe von -0,34 Mio. EUR erwartet.

Dennoch weist die HAEMATO AG insbesondere in den letzten Quartalen eine
insgesamt positive Tendenz auf. Im ersten Quartal 2020 wurde wieder ein
Konzernumsatz in Höhe von 60,6 Mio. EUR (VJ: 48,4 Mio. EUR) erreicht, der
um 25,2 % über dem Vorjahreswert lag. Bereits im vierten Quartal 2019 wurde
wieder ein deutlich höheres Umsatzniveau erzielt. Neben dem Wegfall
umsatzbelastender Effekte profitiert die Gesellschaft von einem
Marktumfeld, welches von einer hohen Nachfrage nach preisgünstigen
Arzneimitteln geprägt ist. Darüber hinaus dürften Corona-bedingte Faktoren
keinen großen Einfluss haben. Da die Gesellschaft Apotheken mit
importierten Arzneimitteln beliefert, welche insbesondere die
Indikationsbereiche Onkologie, Herz-Kreislauf-erkrankungen, neurologische
Erkrankungen sowie HIV/Aids adressieren, dürfte bei den HAEMATO-Produkten
eine kontinuierliche Nachfrage vorliegen. Auf der Beschaffungsseite sieht
das Management zudem bislang keine Einschränkungen vorliegen.

Die künftige Geschäftsentwicklung der HAEMATO AG könnte stärker vom
Handelsbereich im Beauty-Segment geprägt sein. Dies steht insbesondere mit
der von der M1 Kliniken AG angekündigten Akquisition von 11,01 Mio.
HAEMATO-Aktien von der MPH Health Care AG in Verbindung. Ab dem 01.07.2020
soll die HAEMATO AG in die M1-Gruppe integriert werden, was zur
angesprochenen Stärkung des Handelsgeschäftes führen dürfte. Dabei wären
nicht nur Synergien bei bestehenden Handelsprodukten sondern mittelfristig
auch beim gemeinsamen Aufbau neuer Produktlinien im Medizinprodukte- und
OTC-Bereich vorhanden. Für unsere Prognosen orientieren wir uns konservativ
an die bisherige Unternehmens-Guidance, die die zusätzlichen Potenziale
dieser Transaktion noch nicht enthält und erwarten für das laufende
Geschäftsjahr einen Umsatzanstieg in Höhe von 10 % auf 217,62 Mio. EUR. In
den kommenden Jahren sollte das Umsatzwachstum jeweils 12,5 % betragen.
Nach dem negativen EBIT in 2019 sollte der Break-Even in 2020 nachhaltig
überschritten werden. Bis 2022 rechnen wir mit einem Anstieg der EBIT-Marge
auf 2,5 %.

Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir ein Kursziel in Höhe von
5,00 EUR (bisher: 6,00 EUR) ermittelt. Die Kurszielreduktion ist dabei eine
Folge der niedrigeren Prognosen für die Geschäftsjahre 2020 und 2021. Wir
vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21091.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog mölicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 19.06.2020 (11:10 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 22.06.2020 (09:00 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.