Research-Studie


Original-Research: FinLab AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu FinLab AG

Unternehmen: FinLab AG
ISIN: DE0001218063

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 01.04.2021
Kursziel: 29,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Beteiligungsportfolio von FinLab zeigt sich stabil - Kernbeteiligung Heliad
treibt Neubewertungsrücklage und Kursziel

FinLab hat jüngst den Geschäftsbericht für das Jahr 2020 veröffentlicht und
durch hohe Buchwertgewinne (Neubewertungsrücklage) infolge einer
erfreulichen Entwicklung der Kernbeteiligung Heliad u.E. ihre attraktive
Positionierung in der „Corona-Krise“ verdeutlicht.

[Tabelle]

Die Erträge aus Beteiligungen waren u.a. aufgrund niedrigerer
Gewinnausschüttungen und Dividenden um -25,3% yoy auf 2,0 Mio. Euro
rückläufig. Zudem ergab sich aus einem stark geminderten Finanzergebnis von
6,0 Mio. Euro (Vorjahr: 38,1 Mio. Euro) ein Rückgang beim Jahresüberschuss
um 84,6% yoy, weshalb aus dem eigenen FinTech-Portfolio in 2020 lediglich
ein geringfügiger NAV-Anstieg resultiert.

Die börsennotierte Kernbeteiligung Heliad Equity Partners entwickelte sich
in 2020 mit einem Kursplus von +109,9% hingegen außerordentlich stark. Sie
wird über die FVOCIMethode (Fair Value Through Other Comprehensive Income)
bewertet, sodass sich der Kursanstieg in einer um 19,8 Mio. Euro (Vorjahr:
-2,9 Mio. Euro) erhöhten Neubewertungsrücklage niederschlägt. Zum Großteil
resultiert dies wiederum aus der operativ starken Performance des
Online-Brokers flatexDEGIRO, an dem Heliad 5,3% und FinLab somit indirekt
2,4% der Aktien hält. Nach dem Rekordjahr 2020 mit 75 Mio. abgewickelten
Transaktionen (+140% yoy) und einer auf 1,25 Mio. (+57% yoy) angestiegenen
Kundenbasis profitierte das Unternehmen zuletzt von den massiv gestiegenen
Handelsaktivitäten. Auf Grundlage von 11,4 Mio. ausgeführten Transaktionen
und 130.000 Neukunden im Januar avisiert das Management bis Ende 2021 ein
Wachstum der Kundenbasis auf insgesamt 1,8 bis 2,0 Mio. Durch die
Fortsetzung des Aktienkursanstiegs (+24,4% YTD) erhöht sich der
Heliad-Potenzialwert in unserem Bewertungsmodell auf 69,4 Mio. Euro (zuvor:
44,3 Mio. Euro).

Der Eintritt von Deposit Solutions in den rund 16 Bio. US-Dollar großen
amerikanischen Einlagenmarkt mit dem Zinsportal „SaveBetter.com“ eröffnet
u.E. weitere Wachstumschancen und somit eine perspektivisch höhere
Bewertung in kommenden Finanzierungsrunden. Das Produktangebot umfasst
zunächst verzinste Sparkonten und soll zukünftig durch sogenannte
Certificates of Deposit (analog zum europäischen Festgeld) ergänzt werden.
Der Marktstart erfolgte mit den drei Partnerbanken Continental Bank (Salt
Lake City), Ponce Bank (New York) und der Central Bank of Kansas City.

Wirtschaftliche Auswirkungen aus dem über die Greensill Bank eröffneten
Insolvenzverfahren bestehen u.E. nicht, da aus Branchenkreisen zu hören
ist, dass eine reibungslose und schnelle Abwicklung über die
Einlagensicherung auch weiterhin für Vertrauen und Zufriedenheit bei den
Endkunden sorgt. Von der Bilanzsumme (3,5 Mrd. Euro) entfielen zuletzt ca.
3 Mrd. Euro auf Privateinlagen, von denen Greensill einen Anteil u.a. über
Vergleichs- und Zinsplattformen wie „Zinspilot“ (Deposit Solutions) und
„Weltsparen“ (Raisin GmbH) einsammelte, wodurch Diskussionen über eine
strengere Regulierung solcher Plattform-Geschäfte aufkamen, da Zinsportale
durch die Einlagensicherungen von einer risikoaffineren
Entscheidungsfindung der Privatanleger profitieren könnten. Wir erachten
weitere Beschränkungen der FinTechs jedoch nicht als wahrscheinlich, weil
sie ausschließlich eine Vermittlungsfunktion ausüben und die
Prüfungsverantwortung von Finanzinstituten sowie Kontroll- und
Sanktionsinstrumente den dafür zuständigen Organisationen (u.a. BaFin,
Prüfungsverband deutscher Banken) obliegen.

Auch das übrige FinTech-Portfolio verzeichnete eine insgesamt solide
Entwicklung. So erhielt z.B. nextmarkets Anfang März in einer
Serie-B-Finanzierungsrunde 30 Mio. USDollar für die weitere europäische
Expansion sowie den Ausbau des Produktportfolios. Privatanleger können nun
bereits in acht Ländern (Deutschland, Österreich, Großbritannien, Portugal,
Niederlande, Frankreich, Spanien und Italien) über 7.000 Aktien und 1.000
ETFs gebührenfrei handeln, sodass im vergangenen Jahr mehr als 1 Mio.
Transaktionen realisiert wurden. Das Frankfurter Fintech Cashlink arbeitet
darüber hinaus mit WIWIN, einer Plattform für nachhaltiges Investieren, im
Bereich tokenbasierter Wertpapiere durch den Einsatz der
Blockchain-Technologie zusammen. Cashlink unterstützt dabei die technische
Umsetzung softwarebasiert. Künftig möchten die beiden Unternehmen ihren
gemeinsamen Prozess auch als White Label-Lösung anbieten.

Ferner wurde mit dem Ausscheiden des langjährigen Ankeraktionärs Christian
Angermayer, der zuvor über sein Family Office 29% der FinLab-Aktien hielt,
eine Veränderung in der Aktionärsstruktur verkündet. Der bis dahin bereits
größte Anteilseigner Bernd Förtsch übernahm laut Unternehmen hiervon
außerbörslich Stücke und hält nun „deutlich über 50%“, jedoch unter 75% der
Unternehmensanteile.

Fazit: FinLab befindet sich operativ weiterhin auf einem sehr guten Weg.
Wir haben die jüngsten Veränderungen des Beteiligungsportfolios in unserer
NAV-Berechnung berücksichtigt und die Heliad-Entwicklung inkludiert. Das
derzeitige Bewertungsniveau stellt u.E. nach wie vor eine attraktive
Einstiegsgelegenheit dar. Der indirekte Anteil an der
flatexDEGIRO-Beteiligung mitsamt dem Heliad-Kassenbestand (in Summe ca. 63
Mio. Euro), die eigene Beteiligung an Deposit Solutions auf Grundlage der
letzten Finanzierungsrunde aus September 2019 (ca. 72 Mio. Euro) sowie die
liquiden Mittel zum Geschäftsjahresende 2020 i.H.v. 6,2 Mio. Euro
übersteigen bereits die derzeitige Marktkapitalisierung um 5,8%. Das übrige
Beteiligungsportfolio sowie laufende Erträge aus den Fondsmandaten sind
dabei noch nicht miteinbezogen. Nach Anpassung unseres Bewertungsmodells
ergibt sich ein neues Kursziel von 29,50 Euro (zuvor: 25,00 Euro) bei
unverändertem Rating „Kaufen“.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22263.pdf

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