Research-Studie


Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Preview
Empfehlung: Kaufen
seit: 07.02.2019
Kursziel: 21,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Preview: Guidance dürfte erreicht worden sein, Verkauf der Pfandbriefbank
in 2019 erwartet

W&W legt Ende März die endgültigen Geschäftszahlen für 2018 vor. Wir
erwarten, dass das Unternehmen einen Konzernüberschuss von rund 210 Mio.
Euro ausweisen wird und reduzieren unsere Prognosen leicht (zuvor: 221,2
Mio. Euro). Ergebnisseitig dürfte der Konzern seine Ziele
(Nettojahresüberschuss von mind. 200,0 Mio. Euro) damit erreicht haben. Die
Konsens-Erwartung (2018e: 217,6 Mio. Euro) wird u.E. jedoch leicht
untertroffen (-3,5%), was sich auch über eine Verschiebung des für 2018
erwarteten Closings zum Verkauf der W&W-Pfandbriefbank erklären lässt. Der
daraus resultierende Ertrag sollte nun erst in 2019 anfallen. Außerdem
dürfte v.a. das Finanzergebnis durch die schlechte Kapitalmarktentwicklung
in Q4 sowie die durch W&W in Q3 angekündigte geringere Zuführung in die
Zinszusatzreserve unter unserer ursprünglichen Erwartung liegen.

Auf Ebene der operativen Geschäftseinheiten sollte sich die positive
Entwicklung des Versicherungskonzerns hingegen weiter fortgesetzt haben.
Bei den Verwaltungskosten dürfte W&W trotz höherer Marketingaufwendungen
durch die neuen Produkte und tariflicher Lohnsteigerungen Effizienzgewinne
zeigen. Für das Gesamtjahr rechnen wir mit einer Verbesserung der
Gesamtkostenbasis (MONe 2018: 1,07 Mrd. Euro; 2017: 1,1 Mrd. Euro) um 3%
yoy.

Im wichtigen Segment Sachversicherung erwarten wir für die Bruttobeiträge
weiter mittleres einstelliges Wachstum ggü. dem Vorjahr (+5% yoy) bei einer
konstant guten Schadenquote von um die 91%. Das Nettojahresergebnis des
Segments (MONe 2018: 122,7 Mio. Euro) sollte durch die
Investitionsprogramme jedoch leicht unterhalb des Vorjahreswertes (-2,4%)
liegen. Für das Ergebnis der Bausparbank prognostizieren wir 62,3 Mio. Euro
(Vorjahr: 58,5 Mio. Euro). Auch in der Baufinanzierung planen wir mit
weiter starkem Wachstum (9M 2018: +10%), womit W&W hier deutlich stärker
wachsen dürfte als der Gesamtmarkt für Immobilienfinanzierungen (lt.
Deutscher Bundesbank +4% in 9M 2018). Konjunkturelle Sorgen werden sich
nach unserer Planung insofern hier nicht bestätigen, wenngleich die zuletzt
außerordentlich starken Anstiege etwas abflachen könnten. Beim Bausparen
könnte W&W mit leichten Wachstumsraten im Bruttoneugeschäft für
Überraschungen sorgen. Im Segment Personenversicherung gehen wir von einem
weiter strukturell bedingt stark rückläufigen Nettoergebnis von 15,0 Mio.
Euro (Vorjahr: 31,8 Mio. Euro) aus.

Ausblick auf 2019: Wir rechnen damit, dass die 2019er Prognosen W&Ws in der
aktuellen Marktphase weiterhin konservativ ausfallen. Unsere Planung 2019
haben wir daher auf einen Konzernüberschuss von 231,5 Mio. Euro (zuvor:
243,7 Mio. Euro) angepasst, wobei wir den Ertrag aus dem Verkauf der
Pfandbriefbank hier einrechnen.

Bewertung: Wie der gesamte Versicherungssektor (KGV 2019e: Allianz 9,9x;
Axa: 7,3x) hat auch die W&W-Aktie zuletzt deutlich korrigiert (Performance
1 Jahr: -26,3%; KGV 2019e: 7,0x). Die Kursentwicklungen können wir über die
Kapitalmarktentwicklung und die temporären Ergebnisbelastungen in den
Finanzergebnissen nur bedingt nachvollziehen. Mit einem P/B 2019e von 0,4
und einer geschätzten Dividendenrendite von 3,8% ist die Aktie u.E. aktuell
attraktiv.

Fazit: Nach Anpassung unserer Ergebnisprognosen und Fortschreibung des
DCF-Modells bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem reduzierten
Kursziel von 21,00 Euro (zuvor: 23,50 Euro).



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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